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【固收】

8月宏观数据怎么看？——固收数据预测专题

8月宏观数据可能延续有效需求偏弱的基本格局。一方面，政府债发行提速下基建投资或有改善，科技创新和设备更新等政策对制造业投资也有支撑。但另一方面，以地产、消费为代表的内生动能仍待修复或提振，生产PMI回落且高频数据偏弱，表明强生产在弱需求下可能难持续。我们预计8月工增同比 4.3%，固定资产投资累计同比 3.7%，社零同比 2.2%，CPI同比 0.7%，PPI同比-1.9%。我们预计8月出口同比 2.7%，进口同比 3.16%。我们预计8月新增信贷1.2万亿，新增社融2.9万亿，M2同比 6.1%。从宏观数据表现观察，目前债市可能仍然可以维持多头思维，后续关注宏观压力下增量政策的或有变化，建议关注9月人大常委会前后的相关政策信号。

存量房贷利率调整怎么看？

我们认为，再度调降存量房贷利率可能性确实存在。2023年8月调降存量房贷利率前后，叠加了资金、政府债供给等多重因素，事后来看，调降存量房贷利率对债市的影响可能有限。从市场预期层面考虑，虽然调降存量房贷利率确实是让利于民，但是平均到每户金额相对有限，很难因为存量房贷利率下降而带动居民部门的有效需求，更何况存量调降并不意味着增量，对于地产需求增量影响预计也有限。从机构行为角度考虑，存量房贷利率调降，一定程度上影响银行存量业务，可能进一步加大资产荒和利润荒。进一步考虑2023年调降存量房贷利率的实际影响，我们预计对债市负面影响有限。

监管常态化，9月债市怎么看？

监管常态化，首先意味着利率下限很难改变，甚至降息都不意味着能马上改变下限状态；其次，债券市场交易活跃度很难完全恢复，市场机构需要注意自身组合流动性问题。对于债市风险，我们认为防风险过程中央行会尽力避免产生新的风险，市场担心的赎回负反馈问题相对可控。总需求不足的压力进一步凸显，降息的必要性较高，具体操作可能会考虑银行净息差，所以时点仍然不确定。短期或可考虑做陡曲线，中期仍然关注做平曲线的可能。弱化资本利得，强化组合流动性，静态考虑，可以继续参与长期限品种，账户可以哑铃型。

【金工】

量化择时周报：底部特征渐行渐近，右侧确认信号继续等待

市场处于下行趋势格局，核心观察变量在于市场风控线何时被向上突破，赚钱效应何时转正。当前市场风控线位于45日均线附近，赚钱效应为-2%，一旦45日均线被有效突破意味着下行趋势得到逆转，在此之前保持谨慎。左侧角度，我们的左侧入场信号逐步显现，估值指标上，指数估值极低，即使延续调整，下行空间也较为有限；市场各指数换手率和之前历史底部较为接近，随时有望迎来反弹。从估值指标来看，wind全A指数PE位于10分位点附近，属于较低水平，PB低于5分位点，属于极低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

【策略】

新视角，哪些细分领域值得关注？——深挖财报之2024年中报分析

本期报告创新的使用指标中长期变动趋势及指标行业集中度两个维度提供了财报分析的增量信息。24Q2全A归母净利润累计同比增速较24Q1有所回升，24Q2下游可选消费业绩增速较高。下游必选消费（10.3%）ROE表现较好；支持服务（6.6%）、中游制造业（6.5%）等表现较差；建筑材料、汽车、房地产等行业的营收集中度增加。中长期来看，中游制造业、金融房建等板块ROE连续多期同比负增长。库存维度，24Q2、24Q1全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速持续为负，企业补库支出意愿不足状态延续。

怎么看后续财政发力？

怎么看后续财政发力？一本账支出过去五年全年进度均值为99.3%，二本账支出过去五年进度均值为87.4%，下半年赶进度需求明显，而赶工补缺可以从加快专项债和一般债的发行进度、用好超长期特别国债剩余额度等常规存量政策入手，而挖掘国债和地方债剩余限额、增发国债、调整赤字水平等增量政策也值得进一步观察。8月地方债发行节奏已明显加快，且再融资债券占比下降，利于尽快形成实物工作量，促进支出“赶进度”。后续仍需继续跟踪超长期特别国债发行情况。国债剩余限额仍可挖掘，从债务限额与余额差值的角度看，2023年底国债仍有8000亿左右的余量空间。此外需密切关注官方定调，年内财政政策加码空间值得关注。

资金面修复趋势仍在延续——A股七大资金主体面面观

8月以来，A股资金面整体延续改善趋势，但各资金参与主体活跃度仍有较明显分化：1）北向、杠杆资金受A股持续探底、国内基本面及政策预期不明朗、外围流动性及地缘等扰动持续升级影响下继续维持大额净流出；2）ETF资金则继续维持大额净买入态势，并继续支撑场内资金面企稳改善，其中以汇金为代表监管资本、保险资金等是本轮ETF流入的主要资金来源；3）保险资金二季度以来维持净流入，显示当前险资流入权益市场意愿正进一步提升；4）私募、银行理财等资金目前入市意愿则仍然不高。考虑到下半年国内稳增长环境、外围市场诸多不确定因素下，其改善持续性可能仍需进一步验证。

【宏观】

如何理解联储行动的逻辑

相比过去三年聚焦于通胀，今年的会议更关注劳动力市场，并表达了“将尽一切努力支持强劲的劳动力市场”这样的话。这种只提方向，不提标准、办法和路径的政策，往往容易低于预期。如果经济因素是主要的，鲍威尔说的是“长期正确的短期废话”，那就需要观察8月非农数据和通胀数据。以上是我们对9月降息的看法。我们认为鲍威尔发言背后的真实意图并不明确，倾向于不只看字面，而选择从他的态度和真实的意图去揣摩方向，这或许也是理解联储的正确方式。

【银行】

当前银行经营形势分析

信贷持续处于“挤水分”状态，1-7月份新增人民币贷款合计13.5万亿，而扣除票据 非银之后，“纯贷款”新增12.7万亿，同比少增约3.7万亿。24年4-7月票据占比大幅提升至约42%，显著高于22-23年同期水平。制造业领域信贷下滑幅度较大，房地产贷款有止跌企稳迹象；信贷资源的区域分化进一步加深，长三角、成渝双经济圈地区成为信贷资源集中高地；零售端投放压力进一步加大；手工补息整改接近尾声，银行存款流失量明显减少。上半年投资净收益超预期增长，下半年债券资本利得减弱，银行业非利息收入增速为3.3%。目前债券市场震荡运行，未来债券资本利得效应可能减弱。

【计算机】

国产算力B端篇：云厂商25年有望开启规模采购

我们预计2024年BAT总资本支出约1090.95亿元，同比增速57.1%。训练侧，国产大模型在过去一年快速迭代，目前阶跃星辰、MiniMax等厂商已发布万亿参数大模型，未来或向十万亿参数继续迭代，带动训练算力需求增长。推理侧，根据QuestMobile公众号数据，截止到6月份，月活千万级以上用户的APP数量为2个，豆包、文心一言分别为2752万、1134万。政策引领国产算力景气度提升，25年英伟达H20增量/存量数据中心或适用阶梯电价建议关注：1）四小龙：寒武纪、海光信息、神州数码、中科曙光；2）华为：软通动力、烽火通信、广电运通、拓维信息；3）英伟达：浪潮信息、智微智能（与通信组联合覆盖）。

【电新】

AI技术高速发展带来高性能服务器电源增长机遇

AI模型发展，算力需求大增，AI用电需求上涨。AI模型的耗电量剧增源于模型规模扩大、算力需求增加。AI服务器电源架构的功率密度大幅提高、转换效率提高，冗余系统发展、液体冷却系统出现等AI服务器电源成为服务器电源市场新增量，2026年AC-DC市场规模有望达53亿美元。台企领先电源市场，内资麦格米特借AI风口持续追赶，全球电源市场中，台湾厂商占据主要市场份额。重点推荐目前已进入英伟达B系列服务器电源合格供应商名单的【麦格米特】，建议关注服务器电源领先企业【欧陆通】。

全地形车：需求在欧美，出海看产品力、性价比

需求主要在欧美，零售端行业空间预计超100亿美金。根据北极星年报，2016年以来全球ORV零售量稳定在90万辆及以上。2023年全球ORV（包括ATV、并排车辆）零售销量95.5万辆，其中北美占84%，其中ATV北美占比72%，并排车辆（UTV、SSV）北美占比达91%。我们预计目前全地形车/雪地摩托车市场规模仍超过100亿美元。产品创新、关键零部件自制成就北极星行业龙头，北极星在经销、供应链等方面具有较强的运营效率。国内企业快速跟进，市占率逐步提升，产品差异化明显。国内企业通过性价比、培育自由品牌和产品差距缩小打开局面，相关标的【九号公司】【春风动力】【涛涛车业】。

当前时间点，锂电池后续增速和结构怎么看？

我们认为，站在锂电池角度，除了关注国内乘用车增速，还需关注商用车，海外乘用车（特别是非欧美地区），以及储能市场增速。1）乘用车：我们预计24/25年全球电动车销量1653/1979万辆，YOY 20%/20%，对应锂电池装机需求为789/946GWh，YOY 22%/20%。2）商用车：我们预计24/25年全球电动车销量116/174万辆，YOY 104%/50%，对应锂电池装机需求为114/171GWh，YOY 103%/50%。3）储能：我们预计24/25年全球储能电池需268/389GWh，YOY 45%/45%。根据SNE数据，2023年全球储能电池出货量达185GWh，YOY 53%。根据InfoLinkConsulting数据，2024H1全球储能电芯出货规模114.5GWh。我们预计24/25年全球锂电池需求（动力 储能）在1356/1734GWh，YOY 30%/28%。重点看好全球锂电池龙头【宁德时代】和具备储能和商用车弹性标的【亿纬锂能（维权）】。

大连电瓷（002606）：国内特高压 海外电网建设共驱的受益标的

维持“买入”评级。公司近期发布2024年半年度报告，2024年上半年公司努力开拓国内国际市场，准备七千万再上市，港股中介机构瓜分亿上市费用！新增订单累计达到9.85亿元，实现营业收入56,891.33万元，yoy 53.62%；归母净利润7,903.77万元，yoy 116.95%；对应24Q2实现归母净利润6818万元，yoy 334.36%，业绩增速亮眼。总结看，我们认为24年以来：1）公司层面：国内特高压瓷绝缘子市占率维持50%左右，海外市场不断取得突破，江西新工厂产能逐步爬坡、预计至2024年底同类产品成本有望比大连工厂降低20%；2）行业层面：国内特高压进入建设高峰期，海外各国明确电网投资目标、输电线路投资呈现高景气度，预计公司有望受益。

【金属材料】

宝武镁业（002182）：镁业龙头新征程

首次覆盖，给予“买入”评级。公司成立于1993年，具备雄厚的技术积累，并形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链体系。截至23年年底，公司拥有原镁年产能10万吨，镁合金年产能20万吨，镁合金的市场占有率约40%以上。当前镁合金体量仅在30万吨水平，但下游需求由汽车和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.05/6.90/12.50亿元，参考行业平均PE，给予公司2025年PE20x，对应目标股价14.00元/股。

【建筑建材】

中材国际（600970）：高股息水泥工程出海龙头，海外深耕&三业并举成长可期

维持“买入”评级。中材国际作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，公司公告提升分红比例，即2024-2026年以现金方式分配的利润分别不低于当年可分配利润的44%、48.40%、53.24%，我们预测股息率为5.18%、6.33%、7.78%（截至2024/8/28收盘），高股息投资价值值得关注。股权激励夯实内生增长，我们看好公司海外市场深耕布局，预计公司24-26年实现归母净利润32.2、35.8、40.0亿元，认可给予24年12倍PE，对应目标价14.9元。

高争民爆（002827）：西藏民爆龙头，充分受益区域高景气

首次覆盖，给予“增持”评级。公司核心看点有：1）23年公司业绩增长较快，实现营收15.53亿元，同比增长36.9%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长84.9%；2）供需格局改善，民爆行业出清加快，预计到25年民爆生产企业TOP10生产总值占比将大于60%，利好产能向前排集中；3）西藏区域高景气，十四五期间西藏将推动一大批重点项目建设，区域基建景气度较高，特别是雅鲁藏布江下游水电项目投资预计将超1万亿，公司作为西藏国资委下属的民用爆破龙头或将充分受益。我们预计公司24-26年归母净利润1.2/2/3.2亿元，23-26年CAGR为 49.2%。