机构称高股息板块价量拥挤风险逐步释放，红利资产仍是长期主线诞生前的稳健底仓，可借道标普红利布局

6月24日，标普红利ETF（562060）高开低走，截至发稿跌1.74%，成交额3180万元。份额方面，标普红利ETF（562060）上周连续5天获得资金净流入。机构认为，价量拥挤风险逐步释放，红利资产仍是长期主线诞生前的稳健底仓。

国信证券：红利资产仍是长期主线诞生前的稳健底仓

从行业中性维度看，大盘风格相对占优。剔除白酒批价进一步下跌带来的拖累效应，绝大部分行业内部6月以来都是大市值占优，“科8条”发布后科创板表现分化，其中小市值、临近接近、低景气标的跌幅明显。

从长期胜率角度看，红利资产仍旧是稳健底仓配置选择。股息率较高的企业往往接受了自身在景气上的弱势，步入成熟期后，倾向于以分红的形式增加股东回报，这类企业在后续商业模式上同样不会出现激进转向，ROE稳定性也有保障，ROE低波策略在近两年的有效性持续上升，且短期内这类因子仍然有效。6月以来A股上市企业持续完成除权除息，分红部分价值流出，估值股价同步下修，往后半年到八个月维度积累新的未分配利润，“填权慢修复”可期。中国资产当前股东回报处于历史高位，新国九条后企业躬身践行股东回报提升。

拥挤度不是衡量红利资产短期胜率赔率的核心，但红利策略内部细分可依赖拥挤度做轮动。以红利指数成交额/全A成交额、红利指数换手率作为拥挤度衡量指标，根据其滚动三年分位数达80%后30日、60日超额，红利指数并不总是跑输（胜率接近五五开）。根据中证红利质量和红利低波指数构建基于拥挤度指标的红利策略轮动指数，2021年7月至今的绝大部分时间里，轮动策略相较单一红利质量和红利低波指数具备明显超额，持有35期以来有26期同时跑赢两指数，胜率达74%，单月胜率也在60%以上。

投资建议：新主线确立前，红利资产仍是稳健底仓。1）风格上仍旧偏大盘，继续关注龙头；2）红利资产关注油、电力公用，非白酒大众品、医药、纺服长期胜率慢修复，AH股息率溢价重新扩张后关注部分H股银行、公用事业；3）现金流 GARP 产业周期框架：电子、通用设备；4）主题层面：低空经济、机器人、果链、PCB。

信达证券：价量拥挤风险逐步释放，红利ETF受市场青睐

宏观维度：近期美债收益率受美联储降息预期影响。根据CMEFedWatchToo统计，预期9月降息概率为65.9%，11月降息概率为78%。上周9月降息概率为67.7%，11月降息概率为80.5%。10年期美债收益率短期有所下降，但仍处于长期上升趋势，因此模型仍维持看多红利风格的信号。国内宏观层面，国家统计局于6月14日公布了5月份经济数据，5月国内M2同比为7.0%，前值为7.2%。M1-M2同比剪刀差为-11.2%，前值为-8.6%。国内宏观流动性继续走低，资金活跃程度较弱，当前环境下模型仍看好红利超额收益的持续性。

估值维度：中证红利近三年的绝对PETTM位于51.40%分位点，一个月前为62.88%分位点，当前估值位置适中，回归模型预计未来一年绝对收益为12.57%。近三年的相对估值位于81.71%分位点，一个月前为77.30%分位点当前相对估值偏高，回归模型预计未来一年超额收益为0.93%。中证红利近三年绝对DP位于21.50%百分位，一个月前为24.03%百分位；近五年绝对DP为41.31%百分位，一个月前为42.43%百分位。

价量维度：短期价格反转风险与成交拥挤度显著回落。价格方面，中证红利成分股合计72.01%的权重位于半年均线以上，一个月前为87.14%，回归模型预计未来一年绝对收益为3.82%。成交量方面，中证红利成交额处于近三年58.08%百分位，一个月前为92.39%百分位，回归模型估计未来一年绝对收益为12.59%。

资金维度：A股主动权重公募基金在2024年第一季度的暴露度为0.32，加仓趋势较2023年第四季度有所放缓，但仍保持正配。北向资金红利风格暴露度为0.76，上月值为0.89，在红利风格暴露度上有所减少。国内红利ET资金近期持续净流入，近一月红利类ETF合计净流入38.05亿元。

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综合来看，红利策略目前的位置谈不上过热，机构称高股息板块价量拥挤风险逐步释放，红利资产仍是长期主线诞生前的稳健底仓，可借道标普红利布局且在复杂环境中的配置优势更为凸显。从中长期视野看，低利率环境或许将成为新的常态，新一轮注重价值重塑的投资浪潮或许已然悄然兴起，而红利资产已然在迎接新的时代。可借道标普红利ETF（562060），一键布局高股息、高分红板块。